IMPACT OF NBU MONETARY POLICY ON GOVERNMENT BORROWING IN THE CONDITIONS OF THE FULL-SCALE WAR
Abstract
The purpose of the article is to study the impact of fluctuations in the key (discount) rate of the National Bank of Ukraine (NBU) on government borrowing in the conditions of the full-scale war and to conduct a comparative analysis of the approaches of governments of developed countries to pricing in the government borrowing market during World War II. The relevance of the topic is due to the significant role of monetary policy in shaping financial stability and investment attractiveness of the domestic government borrowing market. In the process of research, a set of general scientific and special methods of scientific knowledge were used to achieve the set goal, namely: the method of generalizations – for consideration of scientific approaches and expert assessment of the object of research; methods of analysis and synthesis, statistical and graphic comparisons, sample grouping – for analysis of the impact of the NBU discount rate on government borrowing in the conditions of the war. The article provides a retrospective analysis of the NBU monetary policy measures to ensure the stability of the banking system at the beginning of the war. Based on the assessment of the process of regulating the NBU discount rate and its impact on the value of government bonds and the value of certificates of deposit, a conclusion was made regarding the problematic nature of stimulating banks to increase the volume of purchases of government bonds using interest rate policy. An analysis of the dynamics of the discount rate, the rate on certificates of deposit, and the weighted average rate on government borrowings showed the attractiveness of operations for banks to place funds in certificates of deposit, despite the state's needs to attract financial resources through government bonds. Based on the analysis of domestic experience during the war and international experience in pricing on the government borrowing market during World War II, it was concluded that in order to mitigate the negative impact of monetary policy on the sphere of government borrowing, the NBU should abandon the policy of increasing the attractiveness of hryvnia assets, which does not meet the interests of the state, and, following the practice of leading central banks during World War II, take the necessary measures to ensure effective financing of military spending on acceptable terms. This is the practical value of this article.
References
Філімонова О. Б., Тараненко Я. О. Монетарні наслідки коливання дохідності ОВДП. Ефективна економіка. 2021. № 2. URL: https://doi.org/10.32702/2307-2105-2021.2.104 (дата звернення: 06.11.2025)
Хома І. Б., Антощук І. А. ОВДП як інструмент впливу на монетарне та фіскальне регулювання в Україні. Економічний простір. 2022. № 181. С.64-71. URL: https://doi.org/10.32782/2224-6282/181-11 (дата звернення: 06.11.2025)
Шелудько Н. М., Шишков С. Є. Національний банк України в умовах воєнного стану: ефективність дій на ринках капіталу. Фінанси України. 2022. № 5. С.61-85. URL: https://doi.org/10.33763/finukr2022.05.061 (дата звернення: 06.11.2025)
Гаркуша Ю. О. Монетарна політика Національного банку України у період дії воєнного стану. Науковий вісник Одеського національного економічного університету. 2024. № 3-4 (316-317). С.41-47. URL: https://doi.org/10.32680/2409-9260-2024-3-4-316-317-41-47 (дата звернення: 06.11.2025)
Про роботу банківської системи в період запровадження воєнного стану : постанова Правління Національного банку України від 24.02.2022 р. № 18 (перша редакція). URL: https://surl.li/ubnfmd (дата звернення: 06.11.2025)
Національний банк України. Національний банк України відкладає ухвалення рішення щодо облікової ставки. URL: https://surl.li/qeiqac (дата звернення: 06.11.2025)
Національний банк України. Національний банк здійснив п'ятий викуп військових облігацій на суму 30 млрд грн. URL: https://surl.li/xwxlcw (дата звернення: 06.11.2025)
Джус М. Що може стимулювати банки до купівлі державних облігацій. Бізнес Цензор. URL: https://surl.li/xeqhou (дата звернення: 06.11.2025)
Шевченко К. Фінансово-економічна політика за воєнного часу. Дзеркало тижня. URL: https://surl.li/ixjyor (дата звернення: 06.11.2025)
Національний банк України. Національний банк України підвищив облікову ставку до 25%. URL: https://surli.cc/nxbgda (дата звернення: 06.11.2025)
Урядовий портал. Завтра Мінфін проведе аукціон з розміщення військових облігацій. URL: https://surl.lu/njpfht (дата звернення: 06.11.2025)
Урядовий портал. Мінфін: Нашим пріоритетом наразі є забезпечення повного реінвестування внутрішнього боргу, як у гривнях, так і в валюті. URL: https://surl.li/atehmb (дата звернення: 06.11.2025)
Національний банк України. НБУ імплементує анонсовані заходи для активізації внутрішнього боргового ринку. URL: https://surl.li/vylmij (дата звернення: 06.11.2025)
Національний банк України. Національний банк з 7 квітня впроваджує анонсовані зміни до операційного дизайну монетарної політики для посилення макрофінансової стійкості. URL: https://surl.li/auexdv (дата звернення: 06.11.2025)
Богдан Т. Фінансова пастка. Що гальмує зростання та відновлення України. Дзеркало тижня. URL: https://surl.li/gqpcpr (дата звернення: 06.11.2025)
Teupe S. Keynes, inflation and the public debt: How to Pay for the War as a policy prescription for financial repression? Financial History Review. August 2020. Volume 27, Issue 2. pp. 187-209. URL: https://doi.org/10.1017/S0968565020000074 (дата звернення: 06.11.2025)
Богдан Т. Державні фінанси України під час війни: напрями трансформації та завдання на перспективу. Growford Institute. URL: https://surl.lu/qtsklg (дата звернення: 06.11.2025)
Richardson G. The Federal Reserve's Role During WWII. Federal Reserve History. URL: https://surl.li/nfsdqc (дата звернення: 06.11.2025)
Filimonova, O., Taranenko, Y. (2021). Monetarni naslidky kolyvannia dokhidnosti OVDP [Monetary Consequences of Governmental Bonds’ Yield Fluctuations]. Efektyvna ekonomika – Efficient Economy, vol. 2. Available at: https://doi.org/10.32702/2307-2105-2021.2.104 (accessed November 06, 2025)
Khoma I., Antoshchuk I. (2022). OVDP yak instrument vplyvu na monetarne ta fiskalne rehuliuvannia v Ukraini [State Internal Bonds as an Instrument of Influence on Monetary and Fiscal Regulation in Ukraine]. Ekonomichnyi prostir – Economic Space, vol. 181, pp. 64–71. Available at: https://doi.org/10.32782/2224-6282/181-11 (accessed November 06, 2025)
Sheludko N., Shishkov S. (2022). OVDP yak instrument vplyvu na monetarne ta fiskalne rehuliuvannia v Ukraini [The National Bank of Ukraine Under the Conditions of Marital Law: The Efficiency of Actions on the Capital Markets]. Ekonomichnyi prostir – Fìnance of Ukraine, vol. 5, pp. 61-85. Available at: https://doi.org/10.33763/finukr2022.05.061 (accessed November 06, 2025)
Harkusha Yu. (2024). Monetarna polityka Natsionalnoho banku Ukrainy u period dii voiennoho stanu [Monetary Policy of the National Bank of Ukraine During the Period of Martial Law]. Naukovyi visnyk Odeskoho natsionalnoho ekonomichnoho universytetu – Scientific Bulletin of the Odessa National Economic University, vol. 3-4 (316-317), pp. 41-47. Available at: https://doi.org/10.32680/2409-9260-2024-3-4-316-317-41-47 (accessed November 06, 2025)
Pro robotu bankivskoi systemy v period zaprovadzhennia voiennoho stanu [On Operation of Banking System Under Martial Law]. Postanova Pravlinnia NBU vid 24.02.2022 r. № 18 [NBU Board Resolution No. 18 dated 24 February 2022]. Available at: https://surl.li/ubnfmd (accessed November 06, 2025)
Natsionalnyi bank Ukrainy [National Bank of Ukraine]. NBU vidkladaie ukhvalennia rishennia shchodo oblikovoi stavky [NBU Postpones Key Policy Rate Decision]. Available at: https://surl.li/qeiqac (accessed November 06, 2025)
Natsionalnyi bank Ukrainy [National Bank of Ukraine]. NBU zdiisnyv piatyi vykup viiskovykh oblihatsii na sumu 30 mlrd hrn [NBU Makes Fifth Purchase of War Bonds Amounting to UAH 30 billion]. Available at: https://surl.li/xwxlcw (accessed November 06, 2025)
Dzhus M. (2022, May 13). Shcho mozhe stymuliuvaty banky do kupivli derzhavnykh oblihatsii [What Can Stimulate Banks to Buy Government Bonds]. Biznes Tsenzor – Business Censor. Available at: https://surl.li/xeqhou (accessed November 06, 2025)
Shevchenko K. (2022, May 30). Finansovo-ekonomichna polityka za voiennoho chasu [Financial and economic policy during wartime]. Dzerkalo tyzhnia – Mirror of the Week. Available at: https://surl.li/ixjyor (accessed November 06, 2025)
Natsionalnyi bank Ukrainy [National Bank of Ukraine]. NBU pidvyshchyv oblikovu stavku do 25% [NBU Raises Key Policy Rate to 25%]. Available at: https://surli.cc/nxbgda (accessed November 06, 2025)
Uriadovyi portal [Government Portal]. Zavtra Minfin provede auktsion z rozmishchennia viiskovykh oblihatsii [Tomorrow, Ministry of Finance Will Hold an Auction for the Placement of Military Bonds]. Available at: https://surl.lu/njpfht (accessed November 06, 2025)
Uriadovyi portal [Government Portal]. Minfin: Nashym priorytetom narazi ye zabezpechennia povnoho reinvestuvannia vnutrishnoho borhu, yak u hryvniakh, tak i v valiuti [Ministry of Finance: Our Priority Now Is to Ensure Full Reinvestment of Domestic Debt, Both in Hryvnia and Foreign Currency]. Available at: https://surl.li/atehmb (accessed November 06, 2025)
Natsionalnyi bank Ukrainy [National Bank of Ukraine]. NBU implementuie anonsovani zakhody dlia aktyvizatsii vnutrishnoho borhovoho rynku [NBU Implements Measures Announced Earlier to Revive Domestic Debt Market]. Available at: https://surl.li/vylmij (accessed November 06, 2025)
Natsionalnyi bank Ukrainy [National Bank of Ukraine]. NBU z 7 kvitnia vprovadzhuie anonsovani zminy do operatsiinoho dyzainu monetarnoi polityky dlia posylennia makrofinansovoi stiikosti [NBU Implements Announced Changes in Operational Design of Monetary Policy to Reinforce Macrofinancial Stability, Effective 7 April]. Available at: https://surl.li/auexdv (accessed November 06, 2025)
Bogdan Т. (2025, August 15). Finansova pastka. Shcho halmuie zrostannia ta vidnovlennia Ukrainy [Financial Trap: What's Hindering Ukraine's Growth and Recovery]. Dzerkalo tyzhnia – Mirror of the Week. Available at: https://surl.li/gqpcpr (accessed November 06, 2025)
Teupe S. (2020). Keynes, inflation and the public debt: How to Pay for the War as a policy prescription for financial repression? Financial History Review, vol. 27, issue 2, pp. 187-209. Available at: https://doi.org/10.1017/S0968565020000074 (accessed November 06, 2025)
Bogdan Т. (2025). Derzhavni finansy Ukrainy pid chas viiny: napriamy transformatsii ta zavdannia na perspektyvu [Ukraine’s Public Finance During a War: Directions of Transformation and Forward-Looking Challenges]. Growford Institute. Available at: https://surl.lu/qtsklg (accessed November 06, 2025)
Richardson G. (2013, November 22). The Federal Reserve's Role During WWII. Federal Reserve History. Available at: https://surl.li/nfsdqc (accessed November 06, 2025)
This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 International License.
