МАКРОФІНАНСОВІ ЗВ’ЯЗКИ ПОПИТУ НА АУКЦІОНАХ ОВДП В УКРАЇНІ В УМОВАХ ВОЄННОГО СТАНУ
Анотація
У статті досліджено зв’язок між макрофінансовими показниками та попитом інвесторів на первинних аукціонах облігацій внутрішньої державної позики України в умовах воєнного стану. Актуальність теми зумовлена тим, що в період війни для держави має значення не лише вартість боргового фінансування, а й здатність стабільно залучати внутрішні ресурси через регулярні розміщення ОВДП. Метою дослідження є виявлення макрофінансових змінних, із якими пов’язаний попит на аукціонах у воєнний період. Методика ґрунтується на побудові відтворюваного масиву даних на рівні «дата аукціону × окремий випуск» із використанням виключно публічних джерел Національного банку України. Основний період оцінювання охоплює аукціони з 1 березня 2022 року до 31 березня 2026 року, тоді як інтервал від 1 січня 2021 року до 22 лютого 2022 року використано лише як період описового порівняння. Основними залежними змінними є натуральний логарифм обсягу розміщення в гривневому еквіваленті та натуральний логарифм обсягу поданих заявок у гривневому еквіваленті. Показник bid-to-cover використано як допоміжний індикатор і показник для перевірки чутливості, але не як основну залежну змінну через виражену правосторонню асиметрію його розподілу. Для емпіричної перевірки застосовано моделі методу найменших квадратів з кластеризацією стандартних похибок за датою аукціону, лагові специфікації, модель із квартальними фіксованими ефектами, гривневу підвибірку та агреговану модель на рівні дати аукціону. До блоку пояснювальних змінних включено облікову ставку НБУ, індекс споживчих цін, офіційний валютний курс, проксі-показник ліквідності банківської системи та змінні контролю строковості інструментів. Результати показують стійкий від’ємний зв’язок між обліковою ставкою та попитом на аукціонах ОВДП, тоді як показник ліквідності переважно має додатний зв’язок, але втрачає статистичну значущість після врахування квартальних фіксованих ефектів. Вплив інфляції залишається слабким і нестійким. Практична цінність полягає у відтворюваному підході до оцінки попиту на аукціонах ОВДП.
Посилання
Bilous, K. (2025) Ukrainian bonds yield determinants under martial law. Efektyvna ekonomika, (5). https://doi.org/10.32702/2307-2105.2025.5.65.
National Bank of Ukraine. Capital market: domestic government bonds market. Available at: https://bank.gov.ua/en/markets/ovdp (accessed April 7, 2026).
Cammack, E. B. (1991) Evidence on bidding strategies and the information in Treasury bill auctions. Journal of Political Economy, vol. 99(1), pp. 100-130. https://doi.org/10.1086/261742.
Hortaçsu, A., & McAdams, D. (2010) Mechanism choice and strategic bidding in divisible good auctions: An empirical analysis of the Turkish treasury auction market. Journal of Political Economy, vol. 118(5), pp. 833-865. https://doi.org/10.1086/657948.
Hortaçsu, A., Kastl, J., & Zhang, A. (2018) Bid shading and bidder surplus in the US treasury auction system. American Economic Review, vol. 108(1), pp. 147-169. https://doi.org/10.1257/aer.20160675.
Beetsma, R., Giuliodori, M., Hanson, J., & de Jong, F. (2020) Determinants of the bid-to-cover ratio in Eurozone sovereign debt auctions. Journal of Empirical Finance, vol. 58, pp. 96-120. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2020.05.005.
Gupta, S., Sundaram, R. K., & Sundaresan, S. (2021) Underwriting government debt auctions: Auction choice and information production. Management Science, vol. 67(5), pp. 3127-3149. https://doi.org/10.1287/mnsc.2019.3565.
Jiménez, M., & Mochón, A. (2022) An empirical test of auction methods in the primary market of sovereign debt. Spanish Journal of Finance and Accounting / Revista Española de Financiación y Contabilidad, vol. 52(4), pp. 622-652. https://doi.org/10.1080/02102412.2022.2154533.
Amin, S., & Tédongap, R. (2023) The changing landscape of treasury auctions. Journal of Banking & Finance, vol. 148, 106714. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2022.106714.
Albuquerque, R., Cardoso-Costa, J. M., & Faias, J. A. (2024) Price elasticity of demand and risk-bearing capacity in sovereign bond auctions. The Review of Financial Studies, vol. 37(10), pp. 3149-3187. https://doi.org/10.1093/rfs/hhae027.
Alves Monteiro, R., & Fourakis, S. (2025) Sovereign debt auctions with strategic interactions. IMF Working Papers, vol. 2025(151), 69 p. https://doi.org/10.5089/9798229018142.001.
Marchettini, D. (2025) Bidding behavior in Italian treasury auctions. IMF Working Papers, vol. 2025(069), 42 p. https://doi.org/10.5089/9798229004183.001.
Abubekerova, A. (2019) Analiz ta perspektyvy rozvytku rynku oblihatsii vnutrishnikh derzhavnykh pozyk v Ukraini [Analysis and prospects of domestic government bonds market development in Ukraine]. Infrastruktura rynku, (34), pp. 263-269. https://doi.org/10.32843/infrastruct34-38. (in Ukrainian)
Fedevych, L., & Lyvdar, M. (2022) Oblihatsii vnutrishnoi derzhavnoi pozyky yak instrument dlia investytsii ta pidtrymky ekonomiky Ukrainy [Domestic government bonds as a tool for investment and support of the economy of Ukraine]. Modern Economics, (35), pp. 136-140. https://doi.org/10.31521/modecon.v35(2022)-21. (in Ukrainian)
Hantsiak, M. (2022) Suchasnyi stan zaluchennia finansuvannia biudzhetnoho defitsytu na rynku derzhavnykh borhovykh tsinnykh paperiv Ukrainy [Current state of attracting budget deficit financing on the market of state debt securities of Ukraine]. Economy and Society, (44), 6 p. https://doi.org/10.32782/2524-0072/2022-44-17. (in Ukrainian)
Margasova, V., Dubyna, M., & Zabashtanskyi, M. (2023) Subiekty investuvannia na rynku derzhavnoho borhu [Investment entities on the government debt market]. Economy and Society, (52), 7 p. https://doi.org/10.32782/2524-0072/2023-52-51. (in Ukrainian)
Bohrinovtseva, L., & Kliuchka, O. (2023) Osoblyvosti rozvytku rynku derzhavnykh borhovykh tsinnykh paperiv Ukrainy [Features of the development of the Ukrainian government bond market]. Economy and Society, (53), 9 p. https://doi.org/10.32782/2524-0072/2023-53-14. (in Ukrainian)
Bereslavska, O., Sapalov, V., & Suprun, A. (2024) Rol oblihatsii vnutrishnoi derzhavnoi pozyky u zabezpechenni finansovoi stabilnosti v umovakh voiennoho stanu [The role of internal government bonds in ensuring financial stability under martial law]. Economy and Society, (70), 8 p. https://doi.org/10.32782/2524-0072/2024-70-38. (in Ukrainian)
Motuzka, O., & Szyszko, M. (2024) The National Bank of Ukraine during the war: The preliminary assessment of actions and effects. Statistics of Ukraine, vol. 105(2), pp. 12-22. https://doi.org/10.31767/su.2(105)2024.02.02.
Bilous, K. (2024) Perspektyvy rozvytku rynku kapitaliv Ukrainy v umovakh voiennoho stanu [Prospects for the development of the Ukrainian stock market under the conditions of martial state]. Scientific Bulletin of Odessa National Economic University, vol. 12(325), pp. 45-52. https://doi.org/10.32680/2409-9260-2024-12-325-45-52. (in Ukrainian)
National Bank of Ukraine. NBU statistical data APIs: key rates, liquidity indicators, and exchange rates. Available at: https://bank.gov.ua/NBUStatService/v1/statdirectory (accessed April 7, 2026).
National Bank of Ukraine. NBU raises key policy rate to 25%. Available at: https://bank.gov.ua/en/news/all/natsionalniy-bank-ukrayini-pidvischiv-oblikovu-stavku-do-25 (accessed April 7, 2026).
National Bank of Ukraine. NBU and Clearstream to expand link that connects Ukrainian capital market to global financial markets. Available at: https://bank.gov.ua/en/news/all/natsionalniy-bank-ta-clearstream-rozshiryuyut-link-scho-poyednuye-ukrayinski-rinki-kapitalu-z-mijnarodnimi-finansovimi-rinkami (accessed April 7, 2026).
Bilous K. Ukrainian Bonds Yield Determinants under Martial Law. Ефективна економіка. 2025. № 5. 23 с. DOI: https://doi.org/10.32702/2307-2105.2025.5.65.
Національний банк України. Ринок капіталів: ОВДП. 2025. URL: https://bank.gov.ua/ua/markets/ovdp. (дата звернення: 07.04.2026).
Cammack E. B. Evidence on Bidding Strategies and the Information in Treasury Bill Auctions. Journal of Political Economy. 1991. Вип. 99, № 1. с. 100–130. DOI: https://doi.org/10.1086/261742.
Hortaçsu A., McAdams D. Mechanism Choice and Strategic Bidding in Divisible Good Auctions: An Empirical Analysis of the Turkish Treasury Auction Market. Journal of Political Economy. 2010. Вип. 118, № 5. с. 833–865. DOI: https://doi.org/10.1086/657948.
Hortaçsu A., Kastl J., Zhang A. Bid Shading and Bidder Surplus in the US Treasury Auction System. American Economic Review. 2018. Вип. 108, № 1. с. 147–169. DOI: https://doi.org/10.1257/aer.20160675.
Beetsma R., Giuliodori M., Hanson J., Jong F. de. Determinants of the Bid-to-Cover Ratio in Eurozone Sovereign Debt Auctions. Journal of Empirical Finance. 2020. Вип. 58. с. 96–120. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2020.05.005.
Gupta S., Sundaram R. K., Sundaresan S. Underwriting Government Debt Auctions: Auction Choice and Information Production. Management Science. 2021. Вип. 67, № 5. с. 3127–3149. DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.2019.3565.
Jiménez M., Mochón A. An Empirical Test of Auction Methods in the Primary Market of Sovereign Debt. Spanish Journal of Finance and Accounting / Revista Española de Financiación y Contabilidad. 2022. Вип. 52, № 4. с. 622–652. DOI: https://doi.org/10.1080/02102412.2022.2154533.
Amin S., Tédongap R. The Changing Landscape of Treasury Auctions. Journal of Banking & Finance. 2023. Вип. 148. 106714. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2022.106714.
Albuquerque R., Cardoso-Costa J. M., Faias J. A. Price Elasticity of Demand and Risk-Bearing Capacity in Sovereign Bond Auctions. The Review of Financial Studies. 2024. Вип. 37, № 10. с. 3149–3187. DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhae027.
Alves Monteiro R., Fourakis S. Sovereign Debt Auctions with Strategic Interactions. IMF Working Papers. 2025. Вип. 2025, № 151. 69 с. DOI: https://doi.org/10.5089/9798229018142.001.
Marchettini D. Bidding Behavior in Italian Treasury Auctions. IMF Working Papers. 2025. Вип. 2025, № 069. 42 с. DOI: https://doi.org/10.5089/9798229004183.001.
Абубекерова А. З. Аналіз та перспективи розвитку ринку облігацій внутрішніх державних позик в Україні. Інфраструктура ринку. 2019. № 34. с. 263–269. DOI: https://doi.org/10.32843/infrastruct34-38.
Федевич Л. С., Ливдар М. В. Облігації внутрішньої державної позики як інструмент для інвестицій та підтримки економіки України. Modern Economics. 2022. № 35. с. 136–140. DOI: https://doi.org/10.31521/modecon.v35(2022)-21.
Ганцяк М. Сучасний стан залучення фінансування бюджетного дефіциту на ринку державних боргових цінних паперів України. Економіка та суспільство. 2022. № 44. 6 с. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2022-44-17.
Маргасова В., Дубина М., Забаштанський М. Суб’єкти інвестування на ринку державного боргу. Економіка та суспільство. 2023. № 52. 7 с. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2023-52-51.
Богріновцева Л., Ключка О. Особливості розвитку ринку державних боргових цінних паперів України. Економіка та суспільство. 2023. № 53. 9 с. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2023-53-14.
Береславська О., Сапальов В., Супрун А. Роль облігацій внутрішньої державної позики у забезпеченні фінансової стабільності в умовах воєнного стану. Економіка та суспільство. 2024. № 70. 8 с. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2024-70-38.
Motuzka O., Szyszko M. The National Bank of Ukraine During the War: The Preliminary Assessment of Actions and Effects. Statistics of Ukraine. 2024. Вип. 105, № 2. с. 12–22. DOI: https://doi.org/10.31767/su.2(105)2024.02.02.
Bilous K. Prospects for the Development of the Ukrainian Stock Market under the Conditions of Martial State. Scientific Bulletin of Odessa National Economic University. 2024. Вип. 12, № 325. с. 45–52. DOI: https://doi.org/10.32680/2409-9260-2024-12-325-45-52.
National Bank of Ukraine. NBU statistical data APIs: Key rates, liquidity indicators, and exchange rates. 2026. URL: https://bank.gov.ua/NBUStatService/v1/statdirectory. (дата звернення: 07.04.2026).
National Bank of Ukraine. NBU Raises Key Policy Rate to 25%. National Bank of Ukraine, 2022. URL: https://bank.gov.ua/en/news/all/natsionalniy-bank-ukrayini-pidvischiv-oblikovu-stavku-do-25. (дата звернення: 07.04.2026).
National Bank of Ukraine. NBU and Clearstream to Expand Link That Connects Ukrainian Capital Market to Global Financial Markets. 2023. URL: https://bank.gov.ua/en/news/all/natsionalniy-bank-ta-clearstream-rozshiryuyut-link-scho-poyednuye-ukrayinski-rinki-kapitalu-z-mijnarodnimi-finansovimi-rinkami. (дата звернення: 07.04.2026).
Авторське право (c) 2026 Костянтин Білоус, Вікторія Баранова
Ця робота ліцензується відповідно до Creative Commons Attribution 4.0 International License.
